ভারতের পরিবারগুলি ইক্যুইটি বাজারে একটি স্থিতিশীল শক্তি হিসাবে আবির্ভূত হয়েছে, তবুও আমানত থেকে বাজার উপকরণে স্থানান্তর সংকীর্ণ, অভ্যন্তরীণ মন্দার সময়ে পরীক্ষিত নয় এবং ক্রমবর্ধমান খুচরা জল্পনা-কল্পনার দ্বারা আবৃত।
২০২৬ অর্থবর্ষে ভারতের অর্থনৈতিক রূপান্তর নিয়ে তিন পর্বের ধারাবাহিকের তৃতীয় পর্ব
ভারতীয় শেয়ার বাজারে বিদেশি বিনিয়োগকারীদের ক্রমাগত বিক্রির প্রতিটি পূর্ববর্তী পর্বের পরিণতি একই রকম ছিল। ২০০৮, ২০১৩ এবং ২০১৮ সালে, যখন বিদেশি পোর্টফোলিও বিনিয়োগকারীরা বাজার থেকে বেরিয়ে যাচ্ছিলেন, তখন বাজার মারাত্মকভাবে পড়ে গিয়েছিল, কারণ যথেষ্ট ওজনদার কোনও দেশীয় পক্ষ ছিল না। ২০২৫-২৬ অর্থবর্ষে, বিদেশি পোর্টফোলিও বিনিয়োগকারীরা (এফপিআই) ভারতীয় শেয়ার বাজার থেকে রেকর্ড ১.৮১ লক্ষ কোটি টাকা তুলে নেয় — যা এমনকি আগের বছরের ১.২৭ লক্ষ কোটি টাকার বহিঃপ্রবাহকেও ছাড়িয়ে যায়। এটি ছিল বাজারের ইতিহাসে টানা দুই বছর ধরে সবচেয়ে বেশি বিদেশি বিক্রি। অর্থবর্ষ শেষে নিফটি ৫০ সূচক ৩.৬ শতাংশ কমে যায়। তবুও কোনও সংকট ছিল না, লিকুইডিটি ফ্রিজ ছিল না, কোনও নীতিগত উদ্ধার ব্যবস্থাও না। কোনও সরকারি হস্তক্ষেপ বা কেন্দ্রীয় ব্যাঙ্কের সমর্থন ছিল না। এর কারণ ছিল ভারতীয় শেয়ার বাজারের মালিক কারা এবং কীভাবে পারিবারিক সঞ্চয় এতে প্রবাহিত হচ্ছে, সেই পদ্ধতিতে একটি কাঠামোগত পরিবর্তন।
পরিবর্তনের মাত্রা
সংখ্যাগুলি অত্যন্ত স্পষ্ট। ব্যবস্থাপনার অধীনে থাকা মোট মিউচুয়াল ফান্ড সম্পদ মার্চ ২০২৫-এর ৬৫.৭ লক্ষ কোটি টাকা থেকে ডিসেম্বর নাগাদ বেড়ে ৮০.২ লক্ষ কোটি টাকায় দাঁড়িয়েছে — যা নয় মাসে ২২ শতাংশ বৃদ্ধি। শুধুমাত্র ওপেন-এন্ডেড ইক্যুইটি স্কিমগুলিতেই ৩৫.৭ লক্ষ কোটি টাকা ছিল, যা এই শিল্পের মোট সম্পদ ব্যবস্থাপনার (এইউএম) প্রায় ৪৫ শতাংশ। ইক্যুইটি ফোলিও বা স্বতন্ত্র বিনিয়োগকারীর অ্যাকাউন্ট মার্চ মাসের প্রায় ১৬.৪ কোটি থেকে বেড়ে ডিসেম্বর ২০২৫ নাগাদ ১৭.৮ কোটিতে পৌঁছেছে, যা বাজারের তীব্র অস্থিরতার সময়ে প্রতি মাসে দশ লক্ষেরও বেশি নতুন অ্যাকাউন্ট যুক্ত করেছে। মোট মিউচুয়াল ফান্ড ফোলিওর সংখ্যা ২৬.১ কোটি ছাড়িয়ে গিয়েছে। আগস্ট ২০২৫ নাগাদ এনএসই-র নিবন্ধিত বিনিয়োগকারীর সংখ্যা ১১.৯ কোটিতে পৌঁছেছে, যা মার্চ ২০২০ থেকে প্রায় চারগুণ বৃদ্ধি প্রদর্শন করে।
এটি কোনও মুনাফার আশায় করা ফাটকাবাজি বা ‘হট মানি’ ছিল না, বরং বেতনভোগী পরিবারগুলির কাছ থেকে আসা একটি মাসিক, স্বয়ংক্রিয় এবং আচরণগতভাবে স্থিতিশীল প্রবাহ ছিল, যা মূলত বাজারের প্রধান অস্থিরতার প্রতি উদাসীন।
এই সংখ্যাগুলির পেছনের চালিকাশক্তি ছিল সিস্টেমেটিক ইনভেস্টমেন্ট প্ল্যান (এসআইপি)। মাসিক এসআইপি অবদান মার্চ ২০২৫-এর ২৫,৯২৬ কোটি টাকা থেকে বেড়ে অক্টোবর নাগাদ ২৯,৫২৯ কোটি টাকায় পৌঁছেছে, যা একটি রেকর্ড। এসআইপি সম্পদের পরিমাণ ১৬.২৫ লক্ষ কোটি টাকায় পৌঁছেছে, যা এই শিল্পের এইউএম-এর ২০ শতাংশেরও বেশি। এসআইপি-তে অবদান রাখা অ্যাকাউন্টের সংখ্যা ৯.৪৫ কোটি ছাড়িয়ে গিয়েছে। এপ্রিল থেকে ডিসেম্বর পর্যন্ত পুরো নয় মাসে, ওপেন-এন্ডেড ইক্যুইটি স্কিমগুলিতে মোট নিট প্রবাহের পরিমাণ ছিল ২.৫৬ লক্ষ কোটি টাকা। এটি কোনও মুনাফার আশায় করা ফাটকাবাজি বা ‘হট মানি’ ছিল না, বরং বেতনভোগী পরিবারগুলির কাছ থেকে আসা একটি মাসিক, স্বয়ংক্রিয় এবং আচরণগতভাবে স্থিতিশীল প্রবাহ ছিল, যা মূলত বাজারের প্রধান অস্থিরতার প্রতি উদাসীন।
চিত্র ১: এসআইপি এবং এফপিআই বিনিয়োগ প্রবাহ (অর্থবছর ২০২৫-২৬)
সূত্র: এএমএফআই এবং এনএসডিএল ডেটা ব্যবহার করে লেখকের দ্বারা তৈরি
চাপ পরীক্ষা
সেই স্থিতিশীলতা পরীক্ষিত হয়। ২০২৬ অর্থবর্ষে এফপিআই ইক্যুইটি থেকে মোট ১.৮১ লক্ষ কোটি টাকা বেরিয়ে যায়, যার মধ্যে বিক্রি মূলত ফিনান্সিয়াল ও আইটি খাতে কেন্দ্রীভূত ছিল। এই অর্থবর্ষে নিফটি আইটি সূচক ১৯.২ শতাংশ এবং এফএমসিজি সূচক ১৪.২ শতাংশ হ্রাস পায়। মিড-ক্যাপ এবং স্মল-ক্যাপ শেয়ারগুলি তাদের সর্বোচ্চ স্তর থেকে অনেক নিচে নেমে আসে। কিন্তু দেশীয় প্রাতিষ্ঠানিক বিনিয়োগকারীরা, বিশেষ করে এসআইপি প্রবাহে সমৃদ্ধ মিউচুয়াল ফান্ডগুলি, এই বিক্রির চাপ সামলে নেয়। ইক্যুইটি ফান্ডগুলি অক্টোবর ২০২৫ পর্যন্ত টানা ৫৬ মাস ধরে ইতিবাচক নেট প্রবাহ রেকর্ড করেছে। জুলাই মাসে, ইক্যুইটি ফান্ডে প্রবাহ রেকর্ড ৪২,৭০৩ কোটি টাকায় পৌঁছয়, যে মাসে নিফটি প্রায় ৩ শতাংশ কমে গিয়েছিল। এই প্রবাহ ছিল চক্রবিরোধী: ঠিক যখন বিদেশি অর্থ বেরিয়ে যাচ্ছিল, তখনই খুচরা অর্থ দ্রুত প্রবেশ করে।
খাতভিত্তিক এই ভিন্নতা, যেখানে আইটি এবং এফএমসিজি খাত ক্ষতিগ্রস্ত হয়েছে এবং অটো ও ব্যাঙ্কিং খাত সমর্থিত হয়েছে, তা এমন একটি ইক্যুইটি বাজারকে প্রতিফলিত করে যা ক্রমবর্ধমানভাবে বৈশ্বিক ঝুঁকি গ্রহণের প্রবণতায় বিদেশী বিনিয়োগকারীদের প্রতিক্রিয়ার পরিবর্তে দেশীয় মৌলিক কারণগুলির প্রতিক্রিয়ায় সৃষ্ট অভ্যন্তরীণ প্রবাহ দ্বারা মূল্যায়িত হচ্ছে।
বাজারটি পুরোপুরি অক্ষত থাকেনি। রপ্তানিমুখী খাতগুলি প্রকৃত ক্ষতির শিকার হয়েছে এবং নিফটির ২০২৬ অর্থবর্ষের রিটার্ন নেতিবাচক ছিল। কিন্তু অভ্যন্তরীণ চাহিদার খাতগুলি ভিন্ন চিত্র তুলে ধরেছে: উপভোগের স্থিতিশীলতা এবং সুদের হার হ্রাসের কারণে নিফটি অটো ১১.৯ শতাংশ বৃদ্ধি পেয়েছে। খাতভিত্তিক এই ভিন্নতা, যেখানে আইটি এবং এফএমসিজি খাত ক্ষতিগ্রস্ত হয়েছে এবং অটো ও ব্যাঙ্কিং খাত সমর্থিত হয়েছে, তা এমন একটি ইক্যুইটি বাজারকে প্রতিফলিত করে যা ক্রমবর্ধমানভাবে বৈশ্বিক ঝুঁকি গ্রহণের প্রবণতায় বিদেশী বিনিয়োগকারীদের প্রতিক্রিয়ার পরিবর্তে দেশীয় মৌলিক কারণগুলির প্রতিক্রিয়ায় সৃষ্ট অভ্যন্তরীণ প্রবাহ দ্বারা মূল্যায়িত হচ্ছে। এটি বাজারের ক্ষুদ্র কাঠামোতে একটি গুণগত পরিবর্তন।
এই পরিবর্তনের পেছনের কাঠামো
তিনটি প্রাতিষ্ঠানিক উন্নয়ন এই রূপান্তরের ভিত্তি তৈরি করেছে। প্রথমত, এসআইপি ব্যবস্থা যা স্বয়ংক্রিয়ভাবে মাসিক ডিডাকশন করে, এবং অস্থির খুচরা মনোভাবকে একটি স্থির, অনুমানযোগ্য প্রবাহে রূপান্তরিত করে। গড় মাসিক এসআইপি অবদান ২০২৪ অর্থবর্ষে ১৬,৬০২ কোটি টাকা থেকে বেড়ে ২০২৫ অর্থবর্ষে ২৪,১১৩ কোটি টাকা হয় এবং এরপর ২০২৫ সালের শেষের দিকে তা ২৯,০০০ কোটি টাকা ছাড়িয়ে যায়। এক্ষেত্রে আচরণগত কাঠামোটি অত্যন্ত গুরুত্বপূর্ণ। একবার সেট আপ হয়ে গেলে, এসআইপিগুলি জাড্যের উপর ভর করে চলতে থাকে, যা এর প্রবাহকে দৈনন্দিন ভাবাবেগ থেকে বিচ্ছিন্ন রাখে।
দ্বিতীয়ত, ডিজিটাল অনবোর্ডিং পরিকাঠামো। আধার-সংযুক্ত ই-কেওয়াইসি, ফিনটেক ডিস্ট্রিবিউশন প্ল্যাটফর্ম এবং সেবি-র মিউচুয়াল ফান্ড ডিস্ট্রিবিউশন নেটওয়ার্কের সম্প্রসারণ সঞ্চয়ের ইচ্ছা এবং বাজারে অংশগ্রহণের মধ্যকার প্রতিবন্ধকতাকে সংকুচিত করেছে। এই পরিকাঠামো ছাড়া ২০২০ সাল থেকে এনএসই-তে নিবন্ধিত বিনিয়োগকারীর সংখ্যা চারগুণ বৃদ্ধি পাওয়া সম্ভব হত না। তৃতীয়ত, অবসরকালীন সঞ্চয়ের সঠিক ব্যবহার। ন্যাশনাল পেনশন সিস্টেম এবং ইপিএফও-র ইক্যুইটি ইটিএফ বরাদ্দ, যদিও মোট তহবিলের একটি ক্ষুদ্র অংশ, প্রাতিষ্ঠানিক মধ্যস্থতাকারীদের মাধ্যমে একদল বেতনভোগী কর্মীকে ইক্যুইটির সংস্পর্শে এনেছে। এটি ইক্যুইটিকে একটি ফাটকাবাজির মাধ্যমের পরিবর্তে সঞ্চয়ের একটি মাধ্যম হিসেবে স্বাভাবিক করে তুলেছে।
অসমাপ্ত কাজ
এই রূপান্তর প্রকৃত। এটি অসম্পূর্ণও বটে, এবং এর ঝুঁকিগুলিও যথেষ্ট খতিয়ে দেখা হয়নি। সবচেয়ে গুরুত্বপূর্ণ ঝুঁকিটি হল বণ্টনগত। মার্চ ২০২৩ অনুযায়ী, পারিবারিক আর্থিক সম্পদের ৪৬ শতাংশ ছিল ব্যাঙ্ক আমানত, ৯ শতাংশ মিউচুয়াল ফান্ড এবং ১১ শতাংশ মুদ্রা। মার্চ ২০২৫ নাগাদ মিউচুয়াল ফান্ডের অংশ বেড়ে ১২ শতাংশে দাঁড়িয়েছিল। ইক্যুইটির দিকে এই ঝোঁকটি প্রধানত শহুরে এবং উচ্চ-মধ্যবিত্ত শ্রেণির মধ্যেই সীমাবদ্ধ। গ্রামীণ এবং নিম্ন-আয়ের ভারতীয়দের জন্য সঞ্চয় সোনা, রিয়েল এস্টেট এবং ব্যাঙ্ক আমানতের দিকে প্রবাহিত হচ্ছে। সামগ্রিকভাবে ৮০ লক্ষ কোটি টাকার মিউচুয়াল ফান্ড শিল্পটি চিত্তাকর্ষক, কিন্তু এর সামাজিক ভিত্তি সংকীর্ণ। এই ভিত্তিকে ছোট শহর, গ্রামীণ পরিবার এবং নিম্ন-আয়ের সঞ্চয়কারীদের মধ্যে প্রসারিত করা একটি নিয়ন্ত্রক অগ্রাধিকার, যেমনটি এর পাশাপাশি গড়ে ওঠা ফাটকাবাজ গোষ্ঠীকে নিয়ন্ত্রণ করাও জরুরি।
চিত্র ২: পারিবারিক আর্থিক সম্পদের বণ্টনে পরিবর্তন
সূত্র: আরবিআই-এর তথ্য ব্যবহার করে লেখকের তৈরি
দ্বিতীয়ত, এসআইপি ব্যবস্থাটি কখনও অভ্যন্তরীণ মন্দার অধীনে পরীক্ষিত হয়নি। ২০২৫ সালের স্ট্রেস টেস্টটি ছিল বাহ্যিকভাবে চালিত — শক্তিশালী জিডিপি বৃদ্ধি এবং সুদের হার কমানোর মধ্যে এফপিআই-দের বিক্রি। যখন দীর্ঘ সময় ধরে এনএভি হ্রাস পায়, তখন এসআইপি বন্ধ করে দেওয়ার হার বাড়তে থাকে। রপ্তানি ক্ষেত্রের সংশোধনীর সময় যে আচরণগত দৃঢ়তা বজায় ছিল, তা হয়তো আয়ের এমন কোনও পতনের সময় বজায় থাকবে না যা অভ্যন্তরীণ অর্থনীতিকে প্রভাবিত করে।
আর্থিকীকরণ এবং ফাটকাবাজি এক জিনিস নয়, কিন্তু দ্রুত গ্রহণের পর্যায়ে এগুলি সহাবস্থান করে এবং নিয়ন্ত্রক কাঠামো এখনও এর সঙ্গে তাল মেলানোর চেষ্টা করছে।
তৃতীয়ত, এই নতুন অংশগ্রহণের সবটাই স্বাস্থ্যকর নয়। ২০১৮-১৯ থেকে ২০২৩-২৪ সালের মধ্যে ইক্যুইটি ডেরিভেটিভস খণ্ডের প্রায় ৮৯ শতাংশ খুচরা ব্যবসায়ী লোকসান করেছেন, যেখানে মোট ক্ষতি ৪১ শতাংশ বেড়ে ১.০৬ লক্ষ কোটি টাকায় পৌঁছেছে। মাথাপিছু গড় ক্ষতি ছিল ১.১ লক্ষ টাকা। আর্থিকীকরণ এবং ফাটকাবাজি একই জিনিস নয়, কিন্তু দ্রুত গ্রহণের এই পর্যায়ে তারা সহাবস্থান করছে, এবং নিয়ন্ত্রক কাঠামো এখনও এর সাথে তাল মেলানোর চেষ্টা করছে। সেবি ঝুঁকি প্রকাশ বাধ্যতামূলক করেছে, এবং এফঅ্যান্ডও চুক্তির আকার কঠোর করেছে , কিন্তু খুচরা ডেরিভেটিভ ক্ষতির পরিমাণ ইঙ্গিত দেয় যে নতুন বাজার অংশগ্রহণের একটি উল্লেখযোগ্য অংশ সম্পদ সৃষ্টির পরিবর্তে সম্পদ ধ্বংস করছে।
সূত্র মেলানো
এই ধারাবাহিকটি ২০২৫ সালে ভারতের অর্থনৈতিক গল্পের তিনটি দিক তুলে ধরেছে। প্রথম পর্বে দেখানো হয়েছে অনুকূল পরিস্থিতিতে সামষ্টিক কাঠামো কী অর্জন করতে পারে — প্রায়-শূন্য মূল্যস্ফীতি, আগ্রাসী মুদ্রানীতি শিথিলকরণ, এবং তিনটি সার্বভৌম রেটিং আপগ্রেডের মাধ্যমে বিশ্বাসযোগ্যতার লভ্যাংশ। দ্বিতীয় পর্বে দেখানো হয়েছে যখন সেই পরিস্থিতিগুলো প্রত্যাহার করা হয়েছিল তখন কী ঘটেছিল — শুল্কের আকস্মিক বৃদ্ধি, তেলের অস্থিরতা, এবং চাপের মধ্যে থাকা মুদ্রা, যেখানে চিরায়ত সমন্বয় ব্যবস্থাগুলি আংশিকভাবে কাজ করেছিল। এই চূড়ান্ত পর্বটি সেই অভ্যন্তরীণ আর্থিক কাঠামো পরীক্ষা করে যা উভয় সময়েই ব্যবস্থাটিকে একত্রিত রেখেছিল।
সাধারণ যোগসূত্রটি হল শর্তসাপেক্ষতা। মূল্যস্ফীতি হ্রাস একটি ভাল বর্ষা এবং তেলের অনুকূল পরিস্থিতির উপর নির্ভর করেছিল, যা ইরান সংকট ইতিমধ্যেই পাল্টে দিয়েছে। বাণিজ্যের স্থিতিশীলতা পরিষেবা রপ্তানি এবং রেমিট্যান্সের উপর নির্ভর করেছিল — যা কাঠামোগত হলেও অফুরন্ত নয়।
সাধারণ যোগসূত্রটি হল শর্তসাপেক্ষতা। মূল্যস্ফীতি হ্রাস একটি ভাল বর্ষা এবং তেলের অনুকূল পরিস্থিতির উপর নির্ভর করেছিল, যা ইরান সংকট ইতিমধ্যেই পাল্টে দিয়েছে। বাণিজ্যের স্থিতিশীলতা পরিষেবা রপ্তানি এবং রেমিট্যান্সের উপর নির্ভর করেছিল — যা কাঠামোগত হলেও অফুরন্ত নয়। বাজারের রেকর্ড পরিমাণ বিদেশি বিক্রি সামাল দেওয়ার ক্ষমতা নির্ভর করেছিল একটি প্রকৃত কিন্তু সামাজিকভাবে সংকীর্ণ সঞ্চয় বিপ্লবের উপর, যা অভ্যন্তরীণ চাপের মুখে আচরণগতভাবে পরীক্ষিত নয়, এবং একটি ফাটকাবাজ গোষ্ঠীর উপর, যাদের নিয়ন্ত্রণে আনার জন্য নিয়ন্ত্রকেরা এখনও কাজ করে যাচ্ছেন। ভারতের প্রতিষ্ঠানগুলি তাদের সক্ষমতা প্রদর্শন করেছে। ২০২৬ এবং তার পরবর্তী সময়ে যে প্রশ্নের উত্তর মিলবে তা হল, সেই সক্ষমতা স্থায়িত্বে রূপান্তরিত হয় কি না।
আর্য রায় বর্ধন অবজারভার রিসার্চ ফাউন্ডেশনের সেন্টার ফর নিউ ইকনমিক ডিপ্লোম্যাসি-র জুনিয়র ফেলো।
The views expressed above belong to the author(s). ORF research and analyses now available on Telegram! Click here to access our curated content — blogs, longforms and interviews.
Arya Roy Bardhan is a Junior Fellow at the Centre for New Economic Diplomacy, Observer Research Foundation. His research interests lie in the fields of ...
Read More +
PREV
